2025年7月2日，国盛证券发布了一篇轻工制造行业的研究报告，报告指出，集换式卡牌龙头，IP+渠道+供应链驱动成长。
报告具体内容如下：
公司概况：集换式卡牌龙头，成长性充足。 公司成立于2011年，并于2018年推出首个卡牌系列，卡牌销量占据总销量的90%+。截至2024年底，卡游构建了由70个IP组成的多元化IP矩阵，包括69个授权IP和1个自有IP。卡游的主要IP包括奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、斗罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者、咒术回战、名侦探柯南和哈利波特等知名IP。公司的股权架构稳定，创始人持股比例较高，在2021年成功吸引了红杉资本和腾讯的投资。股权激励深度绑定公司核心高管，管理层团队稳定，经验丰富。公司营收及净利润稍有波动，但总体呈现向好趋势。 行业：谷子经济乘风而起，成长空间广阔。 谷子经济，即二次元文化周边经济，指围绕动漫、游戏、漫画等IP衍生的商品及其市场体系。在新消费蓬勃发展的产业趋势下，具备口红效应+社交货币属性的谷子精准满足情绪消费需求，供给端优质IP增加+渠道扩张助力谷子进入大众视野。
从细分市场来看，集换式卡牌为泛娱乐玩具品类中的“超级增长品类”。按商品交易总额计，市场规模已由2019年的人民币28亿元大幅跃升至2024年的人民币263亿元，年复合增长率高达56.6%。卡牌赛道行业集中度高，行业参与者少于一百名。2024年前五大公司合计市场份额高达82.4%，其中卡游占了71.1%的市场份额。
核心竞争力：IP+渠道+供应链构造三大核心竞争力。
卡游在集换式卡牌及泛娱乐领域构建了独特的"内容+产品+渠道"三位一体竞争优势体系。公司以IP运营为核心驱动力，通过多元化的授权合作与自主开发相结合，打造了覆盖动漫、游戏、传统文化等多个领域的IP矩阵。依托强大的供应链管理能力，公司实现了从产品设计、生产制造到终端销售的全流程高效协同，确保产品快速迭代与稳定供应。同时，线上线下（300959）融合的渠道网络为公司提供了全方位的市场触达能力，形成了完整的商业闭环。这一体系不仅提升了运营效率，更增强了产品的市场竞争力。
具体来说，公司的竞争优势主要体现在三个关键维度。在内容层面，通过建立完善的IP评估和运营机制，实现了从内容开发到商业变现的全链路价值转化；在渠道层面，采用经销与直营协同发展的策略，实现了广泛的市场覆盖与精准的用户触达；在供应链层面，凭借先进的生产工艺和智能化管理，构建了高效稳定的产品供应体系。这些优势相互促进、有机统一，不仅为消费者提供了优质的产品体验，也为合作伙伴创造了持续增长的价值空间，使公司在激烈的市场竞争中始终保持领先地位。
风险提示：IP合作不及预期风险、市场竞争加剧风险、IP热度不及预期风险、渠道管理风险。
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